类别：公司 组织：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬/王春阳 日期：2021-11-08
10 月30 日，公司发布2021 年第三季度陈述，公司前三季度完结运营收入69.37 亿元，同比添加19.34%；归母净赢利5.75亿元，同比添加38.65%。
前三季度坚持高速添加，未来订单丰满确定性强近来，公司发布2021 年第三季度陈述，公司前三季度完结运营收入69.37 亿元，同比添加19.34%；归母净赢利5.75 亿元，同比添加38.65%。净赢利增速高于营收增速，公司盈余才干不断增强，系下流航空景气量不断进步，公司作为国内航电体系龙头，产品品类完全，广泛掩盖很多机型，将在十四五期间充分获益。
财物负债表科目来看，到陈述期末，公司合同负债 7.54亿元，较期初添加527.15%，首要为预收款添加，意味公司未来成绩增速较高；财物端，公司存货余额 57.29 亿元，较期初添加20.7%，创前史新高；预付金钱余额 4.64 亿，较期初添加28.89%，首要系购买原资料。公司合同负债闪现现在在手订单丰满，存货闪现公司正活跃备货备产，预示未来增速较高。
运营状况来看，前三季度，公司运营活动发生的现金流净额4.98 亿元，较上一年同期的-5.44 亿元添加10.42 亿元，首要系货款收回改进；财务费用为1.17 亿元，较上一年同期2.54 亿元同比下降53.9%，系公司现金流改进短期负债削减所造成的。
盈余才干来看。公司毛利率为29%，同比下降0.67pct，坚持安稳，净利率为8.58%(+1.15pcts)，进步显着。公司期间费用率为17.83%，同比进步0.85pct，首要系办理及研制费用的大幅进步，其间，出售费用为0.70 亿元(+9.38pcts)，费用率为1.01%(-0.09pct)，首要系职工薪酬添加；办理费用6.12 亿元(+26.97%)，费用率为8.82%(+0.53pct)；研制费用为5.55 亿元(+25.85%)，费用率为8.00%(+0.41pct)，系加大产品研制的投入所造成的。研制投入大幅添加，公司期间费用率坚持安稳，净利率进步显着，公司全体办理水平坚持安稳。
增资8 家全资子公司，增强运营才干和开展潜力公司依据各子公司财物负债率及带息负债总额的状况，拟以现金5.9 亿元对8 家全资子公司进行增资，为推进子公司更好地完结“十四五”科研出产任务，捉住航空防务、民用航空、航空技能在先进制作业的使用三方面的机会和需求，增强子公司全体的运营才干和开展潜力，有用补偿子公司活动资金缺乏，进步其偿债才干、抗危险才干，一起对进步公司全体事务才干和竞赛力有较大裨益。
公司是现在国内航电体系龙头企业，军用、民用航空商场宽广，下流航空景气量继续进步，公司将长时刻获益。咱们看好公司未来开展远景，猜测公司2021 年至2023 年的归母净赢利别离为8.35 亿元、10.99 亿元、13.08亿元，同比添加别离为14.64%、15.10%、17.43%，相应2021 年至2023 年EPS 别离为0.43、0.57、0.68 元，对应当时股价PE 别离为41、31.2、26.2 倍，坚持买入评级。
维力医疗(603309)：深度营销+重磅高毛利率种类上市放量驱动公司成绩添加提速 股权鼓舞解锁条件显示决心
类别：公司 组织：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/陈晨 日期：2021-11-08
2021 年11 月5 日，公司发布约束性股票鼓舞方案(草案)，以2022-2024 年除掉股权鼓舞本钱后的扣非归母净赢利为成绩查核方针，100%解锁条件为2022-2024 年扣非归母净利累计不低于1.56、3.58、6.20 亿元，三年复合增速约30%。回顾前史，2015-2018 年公司扣非净赢利根本为0.6-0.7 亿元，2019 年并购狼和医疗后达0.97 亿元，2020 年除掉口罩事务后根本与2019 年相等，咱们估计2021 年全年扣非净赢利约为1.15 亿元，假定2022-2024 年别离到达1.56、2.02、2.62 亿元，则公司在100%股权鼓舞解锁的最低要求即完结30%的快速添加，不扫除有超出或许性，假如公司可以完结上述净赢利，拐点便已到来。
表观看，2021 年公司在上一年口罩奉献赢利高基数下大幅下滑，但实际上，2021 年是公司耳濡目染发生极大改变的一年，在事务结构、出售架构、重磅单品放量方面都发生了显着活跃的调整，内销事务占比已进步至56%，毛利占比估计到达60%-70%，在深度分线 年前三季度出售费用在收入下滑9%的状况下同比大增57%，近几年新上市的立异性产品可视双腔支气管插管、负压清石鞘等均完结了高速放量，一系列活跃改变为公司2022年开端的经运营绩拐点夯实根底。
出售架构调整驱动内销发力+重磅立异型高毛利率种类上市放量，是驱动公司根本面呈现拐点的两大要素一方面出售架构优化调整驱动内销发力：公司前期以毛利率较低的海外商场为主，2018 年收买泌尿外科范畴的狼和医疗后国内事务收入赢利规划及高毛利率种类占比均进步，此前公司国内出售才干较弱，经过“2 事业部+2 子公司”分线%，归纳事业部建立及人员扩展时刻线，咱们以为公司内销正式发力会集在2020 年，但上一年受疫情扰动，真实的成绩添加将从本年开端表现；另一方面重磅高毛利率种类接踵上市带来盈余点，可视双腔支气管插管、负压清石鞘、加强型气管插管等高附加值产品尚处于快速上量阶段，独家III 类BIP 合金涂层尿管估计年末获批、亲水涂层导尿管助力导尿包出售再度进步公司盈余才干，此外要点以抗感染、可视化、结构立异为主打造系列契合临床需求的高价值产品为可继续开展蓄力，其他产品有望凭借集采快速抢占商场份额(现在集采产品中标价格距公司出厂价尚有较大安全边沿)。综上，重磅高毛利率种类接踵上市协作国内深度营销高速放量，上半年除口罩外一切管线内销收入均完结同比添加，其间麻醉线.09%，增势喜人。
综上，考虑到公司根本面发生全面、活跃改变，出售架构调整驱动内销发力+重磅立异型高毛利率种类上市放量，驱动公司2022 年开端迎来成绩快速添加期，复合增速有望超越30%，且股权鼓舞严苛解锁条件在必定程度上印证公司根本面显着向上，咱们估计2021-2023 年公司完结运营收入为10.59、13.18、16.59 亿元，别离同比添加-6.34%、24.46%、25.86%，假如参阅股权鼓舞解锁条件及对根本面的剖析，咱们估计2021-2023 年归母净赢利别离为1.15、1.56、2.02 亿元，对应每股收益别离为0.44、0.60、0.78 元/股，当对应2021 年11月5 日13.02 元的收盘价，PE 别离为29/22/17 倍，初次掩盖，给予“买入”评级。
海外出售不及预期危险，新品研制危险，产品质量危险，集采超预期危险，出售拓宽不及预期。
上海梅林(600073)公司动态点评：Q3成绩承压 高层调整有望带来新思路
类别：公司 组织：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-11-08
高层调整，有望给公司带来新开展思路。九月份，公司发布公告称聘任陈炯为公司副总裁，聘任徐燕娟为财务总监，任期自董事会审议经过之日起至第八届董事会届满时止。陈炯曾任公司归纳食物办理事业部副总经理，上海冠生园食物有限公司奉贤分公司党委委员、总经理，堆集了丰厚的运营及办理经历，现任公司运营总监、上海冠生园食物有限公司党委委员、副总经理。此次高层调整有望激活内部办理生机，给公司带来新开展思路。
肉类、品牌食物双引擎促添加，坚持营销立异增强品牌力。1)牛羊肉事务范畴，公司经过海外出资掌控优质牛羊肉资源和全球化的商场途径，一起加快国内出售通路对接，开发合适国内商场的零售产品。2)在猪肉事务方面，公司施行全工业链运营形式，下流罐头制品、预制菜范畴空间满意。一方面，梅林罐头系猪肉高温制品细分职业肉类罐头品类排名榜首，商场占有率高，并继续丰厚品类、满意不同消费场景需求；另一方面，子公司江苏苏食具有大型单体中心厨房项目，在预制菜范畴已堆集必定品牌力，上半年继续开发商场途径，扩展线上团购事务，完结增量增效，未来有望在预制菜的职业景气下，获益公司工业链支撑和品牌优势，加快途径和客户开辟，商场空间满意。3)品牌食物板块，营销立异+新品研制，打造品牌年轻化形象。公司具有“梅林”、“大白兔”、“冠生园”等一批中华老字号品牌，具有厚实的消费集体根底，并继续加强品牌建造，灵敏使用线下活动推行、新媒体营销等方法，打造品牌年轻化形象。
2021Q3 受猪价低位影响，猪肉工业链连累全体成绩，毛利率下降致净赢利承压。2021Q3 公司罐头、牛羊肉、猪肉工业链、归纳食物别离完结营收3.37 亿元、26.34 亿元、10.90 亿元、3.29 亿元，同比别离添加8.81%、10.45%、-32.30%、-5.59%，罐头事务开展耐性突显，猪肉工业链受猪周期影响增速下滑；盈余端来看，2021Q3 毛利率6.55%，同比削减5.16pct，出售费用率、办理费用率、财务费用率别离为3.96%(-2.73pct)、4.70%(+0.65pct)、0.99%，费用功率全体改进，对冲部分毛利率下降影响，终究完结归母净赢利0.31 亿元，同比削减19.35%。
出资主张：公司事务多元化开展，肉类食物具有全工业链，表里协同，梅林罐头及预制菜空间满意；品牌食物细分职业居抢先方位，推进立异营销，打造品牌年轻化，翻开消费商场。办理层面，新帅就任有望带领公司深化国企改革，向高质量开展跨进。咱们估计2021-2023 年公司完结EPS0.50、0.57、0.66 元，对应PE 17x、15x、13x，坚持“增持”评级。
类别：公司 组织：浙商证券股份有限公司 研究员：李丹 日期：2021-11-08
2021 年1 月底，上海机场与中免签署免税弥补协议，原合同约好保底成为租金上限，商场关于未来机场免税事务弹性较为失望。站在首都机场与中免签署上一合同年免税弥补协议的时点，依据出入境放松预期继续加强，咱们对商场重视的公司热点问题进行了深度剖析，看好国际复苏后成绩弹性大、免税收入弹性有望大幅改进当时的失望预期、当时处于底部区域的上海机场。
问题1：怎样看待免税弥补协议？上海机场未吃大亏，并保证了久远利益依据疫情的客观原因，五个一方针下国际客流几近于无，这使得原410 亿合同难以正常实行；疫情下机场议价权下滑，短期挑选与承租人一起承当危险亦契合商业逻辑。短期当国际客流较低时，调理系数为上海机场免税收入供应一层安全垫，2020 年免税出售额缺乏20 亿元的状况下上海机场取得11.56 亿元的租金收入。咱们以为上海机场并未吃大亏，并在离岛免税商场规划敏捷兴起的阶段，保证了机场途径的竞赛力，为更大规划的久远利益奠定了根底。
问题2：本轮合同是否还有重谈的或许？咱们以为有出入境约束放松预期继续加强，一旦国门铺开，国际客流有望在初期坚持较快康复节奏。若2025 年前客流有所康复，机场的议价权将随之进步，咱们以为免税协议有望重谈，首要因为：①从2020 年后机场免税运营权投标中，咱们可以看出机场依然是免税运营商必争之地，一旦国际客流开端反弹，机场议价权将敏捷康复；②依据免税弥补协议的签定具有法理根底，咱们估计合同中大概率有保证两边利益的从头商洽条款。
在机场国际客流处于底部时，上海机场做出献身，依据两边的协作情绪，咱们以为，当国际客流有所康复时，重谈是或许性事情。若从头商洽，咱们以为机场免税事务弹性将有所进步，比方，可以在当时租金核算形式根底上，依据出售额收取必定份额的超量提成。
问题3：怎样看待与离岛免税的竞赛？协同大于竞赛机场免税与离岛免税首要为错位竞赛。①客群：重合度有限，离岛免税与机场免税并不构成正面竞赛；②价格：日上有望继续坚持价格优势，一方面中免出售规划全球榜首意味着进货本钱为全球最低水平，另一方面浦东机场免税店一向致力于打造“亚太机场免税店最佳价格”标签；③品类：当时只要机场免税店才干售卖烟酒产品，且咱们以为未来上海机场精品类布局有望完善，长时刻来看和离岛免税有望完结互补。
咱们以为中免有满意动力做大机场免税规划，打造第二添加极。1)上海机场免税租金保底不低，倒逼中免做大机场出售规划；2)离岛免税途径被打破独占，中国中免的赢利空间有所紧缩，为了完结2021 年离岛免税出售额600 亿元的方针，运营商均加大扣头力度；受此影响叠加疫情下线%。而依据免税弥补协议，上海机场免税店出售规划到达必定程度后边沿本钱低，因而，咱们以为，做大机场免 税规划取得的赢利增量或能部分补偿中免为坚持免税竞赛优势而带来的赢利率下降的局势，并为中免抢占离岛免税商场份额构成微弱支撑，咱们以为两类业态间的协同效应有望大于竞赛。
问题4：怎样看待与市内免税的竞赛？冲击有限从全球开展经历来看，机场免税途径占比55%。市内免税短期或对机场免税构成必定分流，但咱们以为冲击有限，长时刻来看两者可一起生长，在购物业态上完结互补。长时刻来看，咱们以为机场免税开展潜力更大，首要因为：①潜在客群大；②重奢品牌喜爱机场途径；③市内免税店本钱并不必定比机场免税店本钱低。
1)比照线上有税：免税价格终年相当于“双11 大促价格”，咱们以为免税途径无惧有税部分竞赛。
2)比照跨境电商：无论是价格端仍是本钱端，现在机场免税的优势都较为显着。且咱们以为，二者产品定位差异化，短期很难构成直接竞赛。
3)比照线上直邮：考虑到上海机场线下免税出售额做到必定规划后边沿本钱较低，咱们以为免税运营商将有满意动力将资源歪斜于机场。尽管上海机场免税店与日上直邮共同由日上上海运营，但因为线下免税的购物门槛高于线上，咱们估计，未来线下免税店将兼具产品和价格优势，旅行零售依然以线下途径为主，而线上途径的首要功用是作为弥补。
问题6：未来上海机场的免税提成率还能回到42.5%吗？应重视租金规划咱们以为未来机场免税提成比率回到疫情前水平的概率小，首要因为：①我国2019 年出台的方针要求口岸进出境免税店出售提成不得高于国内厅含税零售商业均匀提成份额的1.2 倍，2020 年以来中标的机场免税店提成比率均小于40%；②20Q3-21Q3 中免单季度毛利率均低于40%，咱们以为高扣点率下无利可图将使得运营商失掉做大机场免税规划的动力。
从本质上来看，机场方寻求高提成比率的终究意图是取得更多的免税租金收入，而租金规划是建立在出售规划根底之上的。低边沿本钱能鼓舞免税运营商做大出售规划，而当时更大的出售规划意味着未来更多的租金收入，久而久之，将有望构成良性循环。
问题7：下一轮合同上海机场将怎样签？有多种或许性下一轮免税合同中，运营形式和提成形式均有多种或许性。经过比较，咱们以为，上海机场下一轮免税合同的租金核算形式大概率依然为“保底+提成”形式。考虑到国内免税商场形式严重改变，线上途径势不可遏，咱们估计上海机场或许会依据要求高保底的根底，在提成比率上让利运营商，既能保证机场的高收入，又能鼓舞免税商做大机场出售规划。此外，咱们估计，公司仍将对免税事务弹性有必定的要求，在低扣点率的根底上，或可与免税运营商建立合资公司，从赢利端额定取得成绩弹性。
问题8：怎样看待上海机场收买虹桥？当下为绝佳机遇收买虹桥将能处理同业竞赛问题，然后完结对股东的许诺，康复揭露融资功用，到时为T3 扩建揭露筹集资金做准备。疫情下国际航班没有康复，当时是虹桥机场、物流公司盈余才干反超浦东机场的稀有机遇，是处理前史遗留问题的较佳时刻点。
当2025 年上海机场国际客流量为3851-5584 万人次时，当人均免税消费额为707-942 元时，免税出售规划为272-526 亿元；在此根底上，当免税超量提成比率为5%-15%时，上海机场2025 年免税事务收入为52.2-131.6 亿元，对应净赢利为39.2-98.7 亿元，考虑虹桥、货运站注入上市公司，咱们假定2025 年免税赢利占归母净赢利的份额由2019 年的78%下滑至68%，对应全体净赢利约为57.6-145.2 亿元。
问题10：怎样看待上海机场的出资价值？底部清晰，坚决看好海外逐步铺开国门，跟着疫苗接种率继续进步，咱们以为下一年我国出入境方针边沿放松概率大。上海浦东国际机场是我国最大的国际纽带机场，国际及区域旅客吞吐量占比过半，国际康复阶段将闪现较大成绩弹性。公司当时仍处底部，待国际客流开端康复，上海机场在免税事务中的话语权将逐步康复，成绩、估值将同步修正。
考虑到本轮免税合同有望重谈，下一轮免税合同大概率依然选用保底与提成孰高的形式，免税收入弹性有望大幅改进当时的失望预期，咱们坚决看好上海机场长时刻开展空间。
当时国内出行商场已根本康复正常次序，部分疫情以及恶劣气候扰动有限。国际及区域航线方面，跟着国表里疫苗接种继续推进，以及新冠口服特效药数据优异，咱们以为下一年国际航班管控方针有望呈现松动信号，估计21-23 年归母净赢利别离为-14.6、9.5、50.0 亿元，不考虑摊薄影响下对应EPS 别离为-0.75、0.49、2.60 元。2019 年，公司免税事务高添加期均匀PE 估值为30x；依据本轮免税合同重谈的或许性与下轮合同的高弹性预期，给咱们予公司2023 年30 倍，不考虑增发摊薄影响，折现到22 年对应方针股价72.26 元/股，坚持“买入”
危险提示：疫情康复不及预期，免税规划增速不及估计，下轮免税合同投标成果不及预期等。
新城控股(601155)2021年三季报点评：成绩按期开释 土地出资慎重
类别：公司 组织：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南 日期：2021-11-08
2021 年Q3 公司完结运营收入300.17 亿元，同比下降7.22%；完结归属于上市公司股东的净赢利15.78 亿元，同比添加3.01%。
点评：成绩加快开释，盈余才干小幅改进，土地出资慎重，吾悦广场稳健扩张1)结算加快下成绩开释，盈余才干小幅改进。2021 年Q3 公司完结营收300.2亿元，同比下降7.2%；完结归母净赢利15.8 亿元，同比添加3.0%。2021 年前三季度公司完结营收1091.2 亿元，同比添加55.7%，首要系本期物业交给收入较上年同期添加较多所造成的，前三季度累计竣工面积达2282.7 万方。此外，前三季度公司完结归母净赢利58.8 亿元，同比添加24.2%；完结扣非归母净赢利53.7亿元，同比添加25.7%。当期根本EPS 录得2.61 元/股；毛利率录得19.8%，较年中小幅改进。
2)出售稳健添加，土地出资慎重。10 月公司完结合同出售金额约221.0 亿元，同比下降20.5%；完结出售面积约249.0 万方，同比下降7.4%。1-10 月公司完结累计合同出售金额1929.1 亿元，同比添加1.1%，已完结全年2600 亿元出售方针的74.2%；累计出售面积1883.0 万方，同比添加6.0%；对应出售均价10244.9 元/平。公司三季度算计新增11 个项目，对应建面304.4 万方，出资金额66.9 亿元，三季度拿地力度(金额视点)约12.6%，土地出资慎重。
3)双轮驱动筑盈余护城河。到10 月25 日，公司在全国开业及在建的吾悦广场城市归纳体已达183 座，进驻上海、天津、重庆、南京、长沙、长春、西安等国内134 个大中城市。2021 年1-9 月，公司完结商业运营总收入(含税租金收入)60.9 亿元，同比添加约65.0%；已完结全年85 亿元租金方针的71.7%。
4)财务结构稳健。陈述期末，公司录得剔预后财物负债率75.5%，净负债60.5%，不受限现金短债比1.4X，财务结构稳健，短期债款违约危险较小。
盈余猜测、估值与评级：结算加快下公司成绩按期开释，盈余才干小幅改进；商业地产“吾悦广场”稳健扩张，首要财务指标向好。公司成绩完结确定性较强，双轮驱动筑盈余护城河，咱们坚持2021-2023 年猜测归母净赢利184.1 亿元、209.5 亿元、235.3 亿元；当时股价对应2021-2023 年猜测PE 估值为3.6/3.2/2.8倍，估值具有较强吸引力，坚持“买入”评级。
危险提示：房地产职业调控方针严峻程度和继续时刻或超预期；出售开展受限于银行贷款会集度办理或不及预期；项目施工和结算开展或不及预期。
类别：公司 组织：中信建投证券股份有限公司 研究员：卢昊 日期：2021-11-08
深耕合成树脂范畴，一体化工业链助力成绩安稳添加。公司以合成树脂及复合资料、生物质化工产品为主运营务，并逐步延伸到卫生防护、生物医药、新动力等范畴，具有酚醛树脂36 万吨、呋喃树脂10 万吨、口罩7.11 亿只的年产能。其酚醛树脂、呋喃树脂产销量规划位居国内榜首、国际前列。依托科研立异，公司构成了具有自主知识产权的生物质精粹技能，不只出产木糖、L-阿拉伯糖、表面活性剂等生物质化工产品，还可使用木质素、半纤维素制成木质素酚、糠醛等用于出产呋喃和酚醛树脂，构成了生物质化工工业与合成树脂工业一体化工业链条，完结了对植物秸秆的循环使用。2020 年公司完结运营收入83.19 亿元，同比添加41.44%；归母净赢利8.77 亿元，同比添加86.12%。
酚醛树脂国内龙头，电子用树脂激起新的添加点。我国中低端酚醛树脂企业数量较多，竞赛剧烈，但中高端商场因为技能壁垒较高，长时刻依托进口，坚持求过于供的局势。公司在酚醛树脂职业龙头方位杰出，技能储备较强，不断开发高附加值的酚醛树脂功用化新资料，从橡胶轮胎用及电子用酚醛树脂，到推出轻芯钢、酚醛泡沫防火保温板、酚醛空心微球等复合新资料。公司于2018 年将用于芯片制作的国产高端电子树脂研制成功，打破了美、日等国的独占，其光刻胶用酚醛树脂于国内首先完结量产，远景宽广。
下流铸件需求安稳，呋喃树脂事务奉献安稳现金流。2018 年全球铸件产值超越1.09 亿吨，我国铸件产值到达4935 万吨，约占全球总产值 45%。自 2000 年至2018 年，我国铸件产值已接连18 年位居国际首位，成为国际上最重要的铸件出产国。在铸件的安稳需求下，呋喃树脂消费量呈全体上升趋势，2019 年我国呋喃树脂产值为 48.30 万吨。公司经过自产糠醇、蒸汽和电力，以及依托规划效应，坚持了较高的毛利，近5 年呋喃树脂事务毛利率均在25%以上，为公司供应了安稳的现金流。
方针翻开生物质化工广阔空间，公司活跃布局百万吨秸秆一体化使用项目扩展市占率。在碳中和的大环境下，各国力推生物基工业转型晋级。 2021 年10 月，我国政府发布《全面遵循碳达峰碳中和的定见》和《2030 年前碳达峰举动方案》，方针到2025年，非化石动力消费比重到达20%左右，到2060 年非化石动力消费比重到达80%以上，碳中和进程加快。依据中科院天津工业生物技能研究所计算，和石化道路比较，现在生物制作产品均匀节能减排30%～50%，未来潜力将到达50%～70%，生物基产品代替石化产品成为大势所趋。另一方面，我国人均耕地面积仅为国际均匀水平的一半，粮食安全在国家战略中的重要性使得农林废弃物是更为方针倡议的生物质来历；一起，2020 年我国秸秆的归纳使用率为86%，秸秆的低效使用叠加循环经济的风口降临，植物秸秆将迈向高值化归纳使用开展。公司滋润生物质职业40 年，首创了“圣泉法”生物质精粹工艺，处理了秸秆纤维素、半纤维素、木质素三组分高效别离的全球性难题，完结了秸秆的100%使用，并于2020 年在大庆建造100 万吨生物质精粹一体化项目，抢占生物质化工范畴商场，推进企业转型晋级。
活跃布局高端环氧树脂，产品价格大涨推高成绩。国内高端环氧树脂供应很多依托进口，为接受商场的需求，公司募投项目拟投1.52 亿元建造高端电子化学品项目，添加特种环氧树脂、液体酚醛电子树脂、苯氧树脂和含磷环氧树脂的产能。公司2020 年环氧树脂的毛利率为22.34%，远高于龙头水平，近3 年产能使用率均在85%以上，高于职业均匀水平。2020 年8 月以来，环氧树脂中心原资料环氧氯丙烷和双酚A 均价格大涨，推高环氧树脂价格，增厚公司成绩。
出资主张：公司是深耕生物质化工40 年的国内龙头企业，跟着募投项意图逐步投产，公司的首要产品产能瓶颈问题将得到处理，酚醛项目配套的轻芯钢等下流产品以及上游原资料有望优化产品结构，进步盈余水平。
公司于2018 年成功研制光刻胶用国产高端电子树脂，打破美、日等国的独占，公司募投的高端电子化学品项目将添加公司液体酚醛电子树脂的产能，扩展公司抢先优势。碳中和大环境下，秸秆的高值化使用价值逐步凸显，公司在建的100 万吨/年生物质精粹一体化项目，有望扩展在该范畴的专利技能优势，抢占生物质化工商场。咱们猜测公司2021、2022、2023 年归母净利别离为7.02、10.53、13.81 亿元，对应PE 35.2X、23.4X、17.9X.
危险提示：原资料价格大幅动摇；下流需求不及预期；卫生防护成绩收入大幅动摇；新技能新产品工业化不及预期。
类别：公司 组织：西南证券股份有限公司 研究员：王谋 日期：2021-11-08
成绩总结：2021 年前三季度，公司完结运营收入52.2亿元，同比添加76.2%；完结归母净赢利7.3 亿元，同比添加1543.4%。
获益于职业高景气量，公司成绩再立异高。2021Q1-Q3：1)从营收端来看，陈述期内全球芯片缺少的局势仍未有用改进，叠加下流新式职业需求迸发，国产代替进程加快；公司新增产能不断爬坡，环绕商场需求活跃开辟新式商场和要点客户，完结Q3单季度营收19.1 亿元，同比添加52.0%，环比添加4.4%。
2)从赢利端来看，公司Q3单季度完结归母净赢利3.0 亿元，同比添加1137.5%，环比添加15.6%，创下单季度新高。首要原因在于公司产品结构完结进一步优化，高毛利产品占比添加，盈余质量大幅进步；2021 年前三季度公司归纳毛利率为32.8%，同比上升11.7pp；净利率为13.9%，同比上升14.7pp。3)从费用端来看，21年前三季度公司出售费用率为1.9%，同比下降0.5pp；办理费用率为4.1%，同比下降1.8pp；研制费用率为7.8%，同比下降1.5pp。
不断加码晶圆产能，助力公司卡位竞赛优势。公司作为IDM形式的功率半导体企业，产能规划在国内居于抢先方位。公司具有士兰集成5/6 英寸21万片/月的产能，士兰集昕8 英寸产能6 万片/月。控股公司士兰集科12 英寸产能加快爬坡中，估计21年末可达3.5-4万片/月的产能。在全球缺芯大环境仍未有用缓解的景象之下，充分的晶圆产能供应保证了公司各产品线的进一步丰厚和扩张，职业界的竞赛优势得以进一步安定。
产品结构完结迭代晋级，逐步迈向高端化。陈述期内公司推出第2代IPM模块，与第1 代比较较，具有更高的精度、更低的损耗和更高的可靠性，国内多家干流白电厂商在整机上使用了超越1800万颗士兰IPM模块，同比添加超越200%。
分立器材产品中IGBT 占比逐步添加，21 年上半年营收打破1.9 亿元，同比添加超110%；超结MOSFET、FRD、IGBT 等分立器材技能途径研制开展继续加快，产品功能到达业界抢先水平。
盈余猜测与出资主张。估计2021-2023 年，公司EPS 别离为0.73元、0.94 元、1.13 元，未来三年归母净赢利复合增速有望到达186%以上。咱们给予公司2022年83 倍PE 估值，对应方针价78.42 元，初次掩盖，给予“买入”评级。
类别：公司 组织：东吴证券股份有限公司 研究员：于芝欢 日期：2021-11-08
事情：2021Q3 成绩略低于商场预期。公司发布2021 年第三季度陈述，2021Q3 完结营收6.09 亿元，同比+1.30%，归母净赢利1.27 亿元，同比-39.07%，完结扣非归母净赢利1.13 亿元，同比-45.54%。
收入稳健，库存良性。2021Q3 公司完结营收6.09 亿元，同比+1.30%。
环比转正，首要系2021Q3 公司库存去化杰出，当时途径库存坐落合理方位。从现金流看，2021Q3 公司出售回款同比+5.4%至7.2 亿元，快于收入增速，2021Q3 应收账款0.43 亿元，当时现金流状况杰出。
本钱上涨、费投加大致盈余暂时承压。2021Q3 公司毛利率为51.64%，同比-7.27pct，源于原资料青菜头、包辅资料价格上涨。2021Q3 出售费用率/办理费用率29.6%/3.6%、别离同比+13.8pct/+1.50pct。出售费用大幅添加，首要系新增品牌宣传费2.23 亿元，办理费用进步首要系职工薪酬添加。综上，2021Q3 公司净利率为20.95%，同比-13.9pct。
继续推进新品迭代、途径下沉，等待蓄力后开展。2021Q4 公司估计继续推出榨菜新品，满意多样化需求，完结份额进步。一起，公司继续推进下沉，当时高广告费用及推行费用有利公司打造杰出的品牌形象，助力久远。
千味央厨(001215)2021年股权鼓舞方案点评：股权鼓舞进步团队战斗力 利益绑定激起动力
类别：公司 组织：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-11-08
事情：公司发布2021 年约束性股票鼓舞方案(草案)，拟向鼓舞目标颁发156.84 万份约束性股票，约占公司当时股本总额的1.84%。预留4.22万股，约占本次约束性股票拟颁发总额的2.69%。方案初次颁发约束性股票的价格为每股30.80 元，预留部分颁发价格共同。其间初次颁发152.62 万股，约占公司股本总额的1.79%。初次颁发的鼓舞目标总人数为80 人(包含公司现任非独立董事、高档办理人员以及中心研制、事务等主干职工)。鼓舞方案分三年行权，行权份额别离为25%、25%、50%，成绩查核条件中要求2021-2023 年相较于2020 年运营收入添加率不低于35%/67%/101%(即2021-2023 年最低完结营收12.75、15.77、18.98亿元，别离同比添加35%、24%、20%)，一起公司设定了触发值，不低于查核年度方针值的80%。
点评：股权鼓舞进步团队战斗力，利益绑定为后续添加注入决心。公司高管人员完结股权鼓舞全掩盖，董事长孙剑/董事、总经理白瑞/董事、副总、财总王植宾/副总、董秘徐振江别离获授数量14.29/9.74/8.77/11.69 万份，别离占颁发总量的份额9.11%/6.21%/5.59%7.45%。公司作为首家专供B 端速冻米面的供应链企业，依托先发优势打造“强研制+名品牌+精产品”的安定柱石，在餐饮供应链职业迎来迸发的关键下有望享尽盈余。
公司在上市后初次施行股权鼓舞，将可以极大进步团队战斗力，为后续添加注入决心。
大B 端占尽先发优势，面向群众餐饮打造第二添加极。千味专心服务餐饮端，大B 端，千味依托百胜供货商的先发优势，经过多年深耕与近40家龙头连锁餐饮企业深度绑定，继续尽享连锁餐饮业态生长盈余；小B端，千味凭借经销商面向餐饮业中占比逾8 成的非连锁群众餐饮，经过聚集大商、在人员配比上完善精耕细作布局，未来有望加快生长。
盈余猜测：公司在餐饮途径深耕多年堆集丰厚的优质客户资源，一起使用龙头餐饮带来的品牌背书推进小B 放量，在餐饮供应链高景气量下有望掌握职业盈余快速生长。因为股权鼓舞发生鼓舞费用，咱们调整盈余猜测，估计2021-2023 年EPS 为1.00、1.11、1.48 元，对应PE 别离为62X、56X、42X。坚持“买入”评级。
危险提示：原资料价格动摇，食物安全问题，盈余猜测不及预期回来搜狐，检查更多
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