淡化宏观经济、淡化指数今年以来，面对演绎得淋漓尽致的结构性行情，多数基金经理会告诉你，精选个股才是王道。但这种“不走寻常路”表现的背后，推手究竟是什么？结构性行情演绎至今，会否发生风格切换？
本周，走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是民生加银研究总监于善辉、交银制造基金经理王少成 、长盛电子信息基金经理王克玉。
《投资者报》：很多投资者对A股走势越来越看不懂，代表传统产业的大盘蓝筹股和以创业板为代表的新兴产业指数剪刀差越来越大。
王少成：今年A股的“不寻常”表现，实际上是“后危机时代”A股呈现的颠覆性表现的延续，而颠覆的逻辑，源自宏观经济环境的变化。首先，当下中国经济周期波动“非典型”特征突出。回顾2003年至2008年，中国经济处于持续扩张期。经济受到政策扰动虽有回落，但很快又重新步入扩张态势。此背景下，经典的经济周期模型可以较好刻画经济波动，对投资者而言，自上而下的投资方法论颇为有效，行业轮动和择时策略能获得明显的超额收益。
其次，在经济周期波动幅度收窄的情况下，政策调控的难度也在加大，调控节奏难以把握。举例而言，自去年四季度以来货币层面已释放了大量流动性，按以往中国经济周期的规律，当下又开始“放水(流动性)”，也不缺“面(项目、投资机会)”，为什么就和不成面团(经济未现快速回升)呢？归根结底，当前中国已步入全面的经济结构转型期，以当下中国经济增长驱动力来看，资本投入已无法提供持续动能(边际资本投入产出持续下滑)，如要增长动力，只能来自全要素生产率的提升。
从投资方法论的角度，单纯依靠“自上而下”的投资打法获取超额收益空间正在变小，“自下而上”投资方法论的重要性日益提升。
《投资者报》：在一个充满不确定性、很难把握周期性机会及趋势的经济时代，我们的选股逻辑是否也相应的要产生根本性变化？
王少成：是的，必须把研究和投资的重点转向扎实的行业研究和个股分析上来，把资源和精力放在中观行业演进的规律和逻辑上，进行客观、深入并具备前瞻性的个股分析，必然是未来一个阶段价值投资的立足点。
对成长股的选择集中在几个方面：首先，可关注那些和经济周期相对隔离的、能独自成长的行业，再自下而上挑选一些行业龙头上市公司。基于未来一段时间可能不会出现经济持续快速增长的判断，可更多关注受经济周期波动影响相对较小、盈利性较确定、中长期产业附加值有望提升的行业的投资机会；此外，消费品升级相关行业也是成长股分布较多的领域，中国巨大的市场和消费潜力给了龙头企业在细分领域足够的发展空间；另外，那些在周期性行业中符合结构转型、产业升级、技术进步方向的成长性公司也有潜在的投资机会。
于善辉：目前的整个经济形势复苏谈不上，只能说是平稳。但这种平稳我们的定义是一种健康的平稳，是可控的平稳，而这点恰恰是投资界见得不多的环境。当下的热点词语是“转型”、“调结构”，由此会牵动一系列改革，改革政策的出台一定会有受益方以及被调整的一方或受损方。这时候，对受益方就有投资机会，被调整一方就需要回避风险。
此种背景下，具体从投资上来讲，首先要淡化宏观经济，其二是淡化指数。我认为结构性的机会非常多。从这个角度来讲，我们对市场本身并不悲观，现在恰恰是可以去投资股票的时机、是投资窗口期，未来两到三年，股票的风险要比债券小。
《投资者报》：你刚才说到结构性机会，今年的结构性行情已经很显性了，大家现在都在关注会不会发生风格切换？
于善辉：一定会有切换。过程中要把握三个要素：一是估值。涨得多了，自然有人就会怕；二是政策，要把握住政策的一些发展脉络；三是行业景气度，这时候需要考虑投资时钟，也需要一些拐点的判断。要把握结构性机会，既要加大投研力量，加大对企业的了解，也要加大对产业方向的把握。此外，投资要看得中长期一点，屏蔽掉短期的一些躁动，如果没有研究清楚，宁可不动手。
《投资者报》：受益于电子信息等板块的凌厉涨势，长盛电子信息产业基金持续在最近一个月基金排名榜上领跑，能否透露一下你的超额收益主要来自哪些层面？近期有无去调研？
王克玉：超额收益还是主要来自于我们对个股的选择。为了方便投资，我将电子信息产业进一步细分了八到十个投资主题，大致有品牌营销、影视内容、互联网视频公司、电子领域里的精密制造公司、绿色照明以及与能源相关的公司等等。
今年表现较好的是品牌营销，此外类似传媒、影视类板块的收益，也比较明显。平时我的研究时间分布，60%以上在个股研究，其余时间研究行业、宏观面。就我个人的思路来说，还是比较着重于看个股发展的规律，因为现在整个市场的规模已经很大了。
王克玉：其实我一直跟踪的方向，没有特别大的调整，大概还在这些主题里面来做。我自己构建的投资组合属于相对平衡型的组合，从今年表现来看，高增长、高速度的企业表现更好，中低增速的公司相对来说表现不好。“强者恒强”这是市场的一个现状，只能接受这个结果。
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