盈余猜测：公司首要产品为聚烯烃催化剂、助剂与抗氧剂单剂产品，详细猜测进程参阅数据如下：1.催化剂产品：参阅公司21年均匀价格、毛利率，考虑到公司22年出售状况较好且23有算计425吨新产能投产，产销量数据将同步进步；2.抗氧剂及助剂系列：在参阅公司21年均匀价格根底上，考虑到本年大宗产品价格上涨带动公司质料本钱、产品价格上升，因而同步调整价格与本钱猜测，一起本钱抬升起伏更大带来了毛利率的下降；此外考虑公司21500吨抗氧剂产能逐步投产，产销量数据将同步进步。
公司事务环绕聚烯烃催化剂、高分子抗氧剂及助剂打开，咱们挑选了抗氧剂、助剂职业的优质上市公司：利安隆、呈和科技，以及催化剂职业的优质上市公司：中触媒及建龙微纳作为估值样本。咱们猜测公司2022-2024年EPS为0.93/1.70/2.06元，对应的市盈率别离为29.25/15.90/13.15倍。
公司开展首要分为三个时期：1）开端成长时间（2004年-2009年）公司于2004年建立，并于同年成功推出DJD系列丙烯聚合高效催化剂产品，为部分石化和煤化工企业供给产品和服务。公司凭仗本身催化剂产品的杰出功用和稀缺特色，成功与中石油等大公司深化协作，并开端研制布局抗氧剂事务。在此阶段，公司确立了催化剂和抗氧剂两条首要产品道路，不断完善改善本身产品，堆集客户。
2）产品拓宽阶段（2010年-2015年）公司加大科研力度，丰厚本身产品矩阵，在此期间成功推出抗氧剂168、抗氧剂1010等中心产品。并且，公司依托本身单剂产品进一步开宣布复合助剂产品，于2010年成功开发并出产用于聚乙烯产品的LZ系列预混剂和用于聚丙烯产品的GX系列改性剂。在此阶段，公司成功拓宽出除催化剂和抗氧剂之外的第三条主线产品--复合助剂，并且不断向下流高分子资料制作商浸透，建立了更完美的出售网络。
3）战略开展阶段（2016年至今）公司成功在催化剂范畴推出DJD-G系列丙烯聚合气相高效催化剂和DJD-PES全密度聚乙烯催化剂等单剂产品，在抗氧剂范畴推出626、1076、042和3114等单剂产品，进一步丰厚了本身的产品矩阵，进步了产品质量。在此阶段，公司愈加深化了和客户的协作。为满意客户的差异化需求，公司供给专门的个性化复合助剂产品规划，产品能掩盖多样化的运用场景。
聚烯烃是组成树脂中产值最大、用处最广的高分子资料。聚烯烃资料是指由乙烯、丙烯、丁烯或α-烯烃等一种或多种烯烃聚合而成的热塑性高分子资料,它既包括需求量较大、运用规划较广的聚乙烯(PE)、聚丙烯(PP)、乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)、聚1-丁烯(PB-1)、聚烯烃弹性体(POE)等资料，也包括环烯烃均聚物/共聚物(COP/COC)、聚4-甲基-1-戊烯(PMP)、乙烯-乙烯醇共聚物(EVOH)、乙烯-丙烯酸共聚物(EAA)及其钠/锌盐等高端运用的特种聚烯烃资料。
PE与PP是重要的通用塑料，也是聚烯烃最重要的组成部分。高分子资料包括丝、麻等天然高分子资料和组成高分子资料，跟着现代资料科技的开展，高分子资料一般指组成高分子资料。组成高分子资料可划分为塑料、橡胶、纤维、胶黏剂及涂料五大根底类资料，以及其他高分子复合资料。通用塑猜中聚乙烯和聚丙烯等烯烃聚合物可归类为聚烯烃，是社会生活中产值最大、运用最多的高分子资料。依据《聚烯烃工业技能的现状与开展主张》，2020年我国聚烯烃产能为0.53亿吨/年；据华经工业研究院与智研咨询，2020年我国PE、PP产能别离为2286万吨/年与2899万吨/年，占聚烯烃产能比超越95%。
聚烯烃运用范畴广泛，需求量持续增加。聚烯烃不只性价比优异，并且在出产、加工、运用和再生的整个生命周期中是十分环保的资料因而在许多运用中被认为是最为抱负的资料，被广泛运用于电子电器、包装、农业、轿车、通讯和修建等国民经济的各个方面。2016-2021年，我国聚乙烯的表观消费量自2416万吨增加至3437万吨，CAGR达9.11%；聚丙烯的表观消费量自1794万吨增加至3117万吨，CAGR达11.69%未来几年内，聚乙烯国产化的进步及聚烯烃需求的持续增加仍将是聚烯烃产值增加的首要动力。当时，我国聚乙烯的进口依靠度仍挨近40%，聚丙烯依靠度较低。21-22年，估量我国新增聚乙烯产能超越850万吨/年。23-25年，大炼化项目投产速度有所减缓，年新增聚乙烃产能或仍将到达125、565、120万吨/年，仍将是聚烯烃产值增加的首要动力。
公司产品环绕于聚烯烃工业链。公司自建立以来，建立了以聚烯烃高效催化剂和化学助剂为中心的事务开展系统，已掩盖催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂的产品研制、出产和出售全流程，完成了从大宗化学原资料到终端产品的各个环节规划化出产。首要产品系列为：1.运用于聚合进程的催化剂与给电子体产品；2.运用于功用改善环节的助剂系列产品。
获益于聚烯烃工业链的开展、公司产能以及品类的扩张，18-21年公司归母净利润的CAGR达23%。随近年来我国PE、PP产值、消费量快速增加，聚烯烃配套工业链取得了开展的良机。近年来，公司聚烯烃工业链产品的营收持续增加，一起扩张抗氧剂单品事务线%。
公司股权会集，操控权清晰。公司实践操控人为张再明，张再明直接持有公司1201万股，直接持股占比12.00%；通过鼎际得实业操控公司57.22%的股份，通过鼎际得合伙操控公司1.00%的股份。综上，张再明通过直接或直接方法算计操控发行人70.22%的股份，为公司的实践操控人。
高分子资料化学助剂是指为改善塑料、橡胶等高分子资料加工功用、改善物理机械功用、增强功用或赋予高分子资料某种特有的运用功用而参加方针资料高分子系统中的各种辅佐物质，一般又称化学增加剂、聚合物增加剂（助剂）、高分子资料增加剂（助剂）等。其间，可以改善高分子资料的原有功用，并可赋予高分子资料抗热氧化、抗光氧化功用等抗老化功用的化学助剂被称为抗老化助剂，首要包括抗氧剂等。
新式资料高分子的快速开展带动高分子助剂的需求。跟着高分子资料的不断涌现及关于高分子资料特别功用需求的不断增加，简直每一种高分子资料的每一种功用都依靠相对应的化学助剂完成。依据国家计算局数据，2017年至2019年间有机高分子化合物专利申请授权量别离为10621项、11287项、10148项。新式、复合有机高分子化合物的不断呈现大大推动了高分子新资料的制备以及新运用范畴的拓宽。因而，作为制备进程和功用表达的要害成分，高分子资料催化剂和化学助剂的需求不断晋级，一起呈现多样化和差异化的趋势。
抗氧化剂是各类高分子资料制作进程中最为常用的化学助剂之一。高分子资料易产生氧化反响，导致抗冲击强度、抗绕曲强度、抗张强度和伸长率等运用功用的大幅下降，影响高分子资料制品的正常运用。
依据效果机理的不同，抗氧化剂可分为主抗氧剂和辅佐抗氧剂。高分子资料的氧化进程是一系列的自由基链式反响，在热、光和氧的效果下，高分子化学键产生开裂，生成生动的自由基和氢过氧化物。氢过氧化物产生分化反响，生成烃氧自由基和羟基自由基。这些自由基可以引发一系列的自由基链式反响，导致高分子资料的结构和性质产生根本变化。抗氧化剂的效果是消除这些自由基，或许促进氢过氧化物分化为安稳性物质，阻挠链式反响的进行，然后阻挠资料老化并延伸运用寿命的化学物质。能消除自由基的抗氧化剂有芳香胺和受阻酚等化合物及其衍生物，称为主抗氧剂；能分化氢过氧化物的抗氧剂有含磷和含硫的有机化合物，称为辅佐抗氧剂。主抗氧剂首要分为受阻酚类抗氧剂和芳香胺类抗氧剂。
复合助剂能满意客户一站式增加的运用需求并能处理客户个性化问题。复合助剂指在原有单剂的根底上，依据客户需求将抗氧剂单剂与其他化学助剂依照必定配比集成于一个无尘颗粒或复合配方助剂包中，助剂出产商依据下流客户个性化需求而研制的复合助剂产品。
国内聚烯烃产值的持续增加，22年我国高分子抗氧剂的商场规划或达56亿元。2015-2021年，我国聚乙烯产值自1418万吨增加至2348.39万吨，CAGR达9%，；2016-2021年，我国聚丙烯产值自1516万吨增加至2927万吨，CAGR达14%。依据《我国聚烯烃工业技能的现状与开展主张》，估量2025年我国聚乙烯、聚丙烯产值别离为2950万吨、3600万吨，则21-25年CAGR别离达5.9%、5.3%。
依照抗氧剂单剂在塑料制品中0.15%的典型增加量来预算，21-25年，聚烯烃催化剂的年需求将由约7.91万吨增加至9.83万吨，CAGR为5.56%。参阅Motch数据，2018年我国高分子抗氧剂需求量约16.8万吨；参阅IHSMarket数据，2019年我国塑料抗氧剂的需求量为16.57万吨，通过国内聚烯烃消费量外推测算，2022年，我国塑料抗氧剂的需求量超越20.5万吨，高分子抗氧剂的需求量超越24万吨。参阅鼎际得产品价格，按2.35万元/吨核算，需求量24万吨，则2022年抗氧剂的商场规划超越56亿元。
国内抗氧剂厂商产能会集，且抗氧剂产能远大于需求量。据华经情报网，2018年，全球抗氧剂的首要出产厂家50多家，但职业会集度较高，首要会集在巴斯夫、松原、亚帝凡特等知名企业。其间，亚洲商场占比在50%-60%。我国抗氧剂职业起步较晚，近年来头部企业快速扩产，但大部分企业的规划仍较小，在产品质量、研制办理等方面与世界厂商比较存在较大距离。总量而言，咱们已计算的抗氧剂产能超越46万吨，而需求量缺乏25万吨，存在产能过剩的危险。
我国抗氧剂的供给格式或已恶化，毛利水平触底。2022年，仅利安隆珠海一期抗氧化剂的已投产产能即到达6万吨。假定现有产能的开工率为52%，产值或仍到达超越24万吨的水平，供给充沛。后期产能中仍有鼎际得、利安隆等上市公司，若呈现产能缺口将能及时扩产抢占商场空间。此外，参阅抗氧剂产品相似、且烷基酚配套状况近似的风景股份，其抗氧剂单剂的毛利率已跌至16%的前史低位，较之前31%的毛利水平已下降49%，咱们认为抗氧剂已进入充沛竞赛年代，毛利水平或已触底。
公司一起具有催化剂与助剂产能，一站式服务增强公司竞赛才干。公司现有二十四种催化剂产品、七种抗氧剂单剂产品，是职业界少量一起具有聚烯烃催化剂、抗氧剂研制和出产才干的企业，抢先于同职业竞赛对手。聚烯烃抗氧剂产品为下流工业聚烯烃造粒进程增加的首要化学助剂，用于改善聚烯烃产品的抗氧化、热安稳性等功用。公司从2006年开端布局抗氧剂事务，并连续推出抗氧剂168、抗氧剂1010、抗氧剂1076、抗氧剂3114等中心产品。凭仗多年产品、技能和经历堆集，公司以抗氧剂单剂为根底，可认为客户供给专业化、定制化的复合助剂计划，在下流高分子资料客户所需的化学助剂和增加工艺日趋杂乱的状况下，可以满意客户一站式、多样化需求。
公司产品功用优异，公司与首要石化企业建立了协作联系。公司首要产品通过瑞士SGS认证和欧盟Reach认证，广泛运用于塑料等高分子资料。公司与首要客户坚持长时间安稳的协作联系，客户掩盖中石油、中石化、中海油、我国中化、国家动力集团、延伸石油、中煤集团、恒力石化、浙江石化、万华化学、宝丰动力等大型国企或上市公司。
公司依托于小试研制实验室及聚烯烃催化剂产品的协同优势，可认为客户供给定制化服务。公司依托一起具有聚烯烃催化剂和化学助剂产品的优势，自建聚烯烃小试研制实验室，可以通过聚烯烃的完好出产进程对公司产品功用进行调试、验证，并通过对聚烯烃样品的功用检测更好的为客户供给定制化产品。公司助剂产品产销旺盛，募投助力公司增量提利。公司抗氧剂产品近三年的均匀产能利用率到达88.11%，产销率达96.55%。公司募投项目中，项目一：年产15000吨烷基酚和15000吨抗氧剂项目；项目三：年产300吨聚烯烃催化剂、13000吨改性剂、7000吨预混剂、6500吨抗氧剂项目，包括6500吨抗氧剂产品。
4.催化剂产品：获益于聚烯烃产值扩张及高端化趋势，布局茂金属或享用POE国产化的需求增加
催化剂在化学工业中运用广泛，且对产品质量影响巨大。催化剂是在化学反响里能改动反响物化学反响速率（进步或下降）而不改动化学平衡，且本身的质量和化学性质在化学反响前后都没有产生改动的物质，广泛运用于化工、石化、生化、环保等，范畴。催化剂是化学工业的魂灵，聚烯烃工业跟着催化剂的开展而开展，催化剂的更新换代往往会引起聚烯烃工业的革新。聚合催化剂是聚烯烃制备进程中的必备成分。
催化剂是聚烯烃的中心,是完成烯烃高功用低本钱规划化出产的要害。在石油化工职业，催化剂种类多样，依据其功用特色可分为聚合催化剂、氧化催化剂、加氢催化剂、脱氢催化剂等。在烯烃聚合进程中，聚合催化剂发挥着不行代替的效果，如不运用催化剂，则无法完成工业化出产。因而催化剂是烯烃聚合技能的中心，聚烯烃树脂功用的改善与聚烯烃催化剂的开发也有着极为亲近的联系。
齐格勒-纳塔催化剂是最常用的聚烯烃催化剂，且已开展至第四代产品。常见的聚烯烃催化剂首要有齐格勒-纳塔催化剂、茂金属催化剂、非茂金属催化剂、双功用催化剂等聚烯烃复合催化剂。据《我国聚烯烃工业技能的现状与开展主张》一文，现在工业用催化剂首要为齐格勒-纳塔催化剂,茂金属催化剂是重要的弥补,非茂单活性中心催化剂现在商场占比较小。
以茂金属催化剂单活性中心催化剂的开展催生出了部分高端聚烯烃品类。茂金属催化剂为单活性中心催化剂，与传统Ziegler-Natta催化剂比较可更精确地操控聚合物分子结构，出产出功用优异的聚烯烃树脂。最首要的茂金属聚烯烃是茂金属聚乙烯（mPE）和茂金属聚丙烯（mPP），其它还有茂金属聚烯烃弹性体（POE）、茂金属聚烯烃润滑油（PAO）和茂金属聚烯烃蜡等，它们都是由单体通过茂金属催化剂进行聚合。相较于一般的聚乙烯，茂金属聚乙烯具有拉伸和抗冲击强度更优，热封温度较低，热封强度较高，透明度更好，雾度值更低一级优势。例如，密度附近的传统聚乙烯和茂金属聚乙烯一般具有附近的模量和屈服应力，茂金属聚乙烯具有更大的开裂伸长率；茂金属聚乙烯比传统聚乙烯的分子量大且散布较密布，因而具有更好的抗冲击强度。
国内聚烯烃产值将持续增加带动催化剂需求，估量2025年催化剂需求量增加至2070吨。2015-2021年，我国聚乙烯产值自1418万吨增加至2348.39万吨，CAGR达9%，；2016-2021年，我国聚丙烯产值自1516万吨增加至2927万吨，CAGR达14%。依据《我国聚烯烃工业技能的现状与开展主张》，一起考虑到国内聚乙烯设备的投产进展，估量2025年我国聚乙烯、聚丙烯产值别离为3300万吨、3600万吨，则21-25年CAGR请必须阅览正文之后的免责条款部分19of26[Table_Page]鼎际得(603255)别离达8.88%、5.3%。依照催化剂在聚烯烃中0.003%的典型增加量来预算，21-25年，聚烯烃催化剂的年需求量将由约1583吨增加至2070吨。考虑到催化剂产品价格在几十万至百万元/吨，假定保存估量均价自21年的60万元/吨增加至25年的65万元/吨，21-25年，商场规划将由约9.50亿元增加至约13.46亿元。
全球聚烯烃催化剂产品CR5达75%，其间我国仅中石化占9%，而我国聚烯烃产值约占全球的26%。2020年全球首要聚烯烃催化剂公司所占商场份额显现，世界排名前5的公司中，巴塞尔占28%，GRACE占27%，我国石化(奥达+立得)占9%，东邦钛占6%，三井占5%。我国仅我国石化的催化剂商场份额在世界排名第3，其他四家跨国公司占比达66%，比较之下我国聚烯烃产值约占全球的26%。
高端聚烯烃进口依靠严峻，国产代替带来催化剂产品的开展空间。当时我国聚烯烃工业聚烯烃工业存在显着的结构性过剩问题,高端产品进口依靠度高，包括由茂金属催化剂制备的聚乙烯(mPE)、聚丙烯(mPP),以及聚烯烃弹性体(POE)、极性聚烯烃等。其间POE、COC/COP、PMP、EVA(高醋酸乙烯含量)、EVOH等简直彻底依靠进口，因而高端聚烯烃的国产化趋势将为如茂金属催化剂的开展带来国产代替的商场空间。
光伏组件出货量快速增加，带动POE需求的快速增加。据CPIA，我国光伏组件出货量自18年85.7GW进步至2021年198GW，CAGR达32.2%，估量2025年出货320GW，CAGR保持19.3%的高位。POE作为胶膜封装资料，具有优异的阻水功用和抗PID性，其分子链结构安稳，老化进程中不会分化生成酸性物质，是双玻组件的干流封装资料，光伏组件出货量的增加带动光伏POE需求。估量18-25年，光伏POE需求自3.24万吨增加至24.76万吨，CAGR达40.33%。除光伏外，POE下流消费结构包括TPO终端、聚合物改性、电线电缆等，未来，轿车轻量化等运用亦有望拉动POE需求较快增加。
我国现在规划POE产能达140万吨，将逐步完成POE的国产化代替。当时，我国POE产品彻底依靠进口，近来，万华化学、中石化等企业规划了140余万吨的POE产能。随产能的逐步建成投产，我国将逐步完成POE的国产化代替。
很多POE规划产能带来了巨大的茂金属催化剂需求。据罗理琼的《聚烯烃弹性体POE的规划与定制》，可用于制备POE的催化剂首要为茂金属、后茂金属及其负载型催化剂。据程嘉猷的《聚烯烃弹性体的现状及研究进展》，世界干流POE厂家皆运用茂金属催化剂出产POE。其间，陶氏化学在1993年首先运用CGC催化剂（结构特色是将茂金属的一个环戊二烯用供电子基团代替来安稳缺电子中心金属，再用短的桥联基团衔接环戊二烯和供电子基团）完成工业化出产POE；埃克森美孚、三井化学、LG化学、SABICSKNexleneCompany、北欧化学皆运用茂金属催化剂出产POE。随陶氏等的茂金属催化剂专利过期，茂金属催化剂的国产化代替将迎来繁荣的开展。依照催化剂在聚烯烃中0.003%的典型增加量来预算，以2021年我国61万吨的POE耗费量核算，茂金属催化剂需求18.3吨。
囿于技能及商场规划的约束，聚烯烃催化剂的国产化参与者较少，格式较为优异。我国聚烯烃催化剂的首要参与者为中石化和鼎际得。中石化依靠北化所为中心的科研系统，我国石化催化剂有限公司现在年出产才干23万吨，参阅2020年，中石化（奥达+立得）催化剂全球9%的商场份额，按全球2亿吨聚烯烃耗费量，催化剂在聚烯烃中0.003%的典型增加量来预算，中石化产能约540吨/年，鼎际得产能为220吨/年，两者可满意国内需求量的48%。新建产能方面，公司规划了425吨/年聚烯烃产能，风景股份的募投项目中包括了催化剂产品230吨/年，若彻底投产后，国内首要催化剂公司产能达1415吨/年，商场格式依然优异。
公司形成了以四代齐格勒为中心、布局茂金属的催化剂产品系统，或可首先完成POE用茂金属催化剂的国产化代替。公司是国内首要聚烯烃催化剂供货商之一，催化剂产品可以掩盖聚烯烃的干流出产工艺，已形成了以齐格勒-纳塔第四代催化剂为中心的产品序列，并在茂金属催化剂进行了研制布局。一起，茂金属催化剂是POE出产道路中运用的干流催化剂产品，依托于多年的技能布局，公司或可首先完成POE用茂金属催化剂的国产化代替。
公司具有丰厚的聚烯烃催化剂与助催化剂产品矩阵。公司现有二十四种催化剂产品，可适用于SPG/HYPOL、UNIPOL、INNOVENE、间歇本体聚合、NOVOLEN、SPERHPOL均聚、SPERHPOL共聚和SPERIZONE等干流工艺的聚烯烃出产。此外，公司具有多种配套的给电子体产品。给电子体一种助催化剂，用高活性催化剂进行聚合时，在聚合介质中所参加该试剂，可对催化剂起辅佐效果。
公司产品的know-how特色强，产品功用优异。聚烯烃催化剂产品为下流工业烯烃聚合技能的中心，具有较高的技能壁垒，通过近二十年的研制投入和技能堆集，公司已把握聚烯烃催化剂和化学助剂产品的产线规划、工艺改善、产品研制等中心技能才干，环绕高效能聚烯烃催化剂和抗氧剂单剂产品为中心构建了自主知识产权系统，并一起形成了向客户供给专业化、定制化复合助剂计划的自主研制才干。
聚丙烯高效催化剂：公司自2004年成功推出DJD系列丙烯聚合高效催化剂产品以来，公司出产的鼎际得聚丙烯高效催化剂系列产品凭仗优异的产品功用，先后取得“营口市科学技能奖赏”、“省级科学技能研究成果”“辽宁省优异新产品”“专精特新产品”等奖赏或荣誉称号。聚乙烯催化剂：依托本身聚丙烯催化剂老练的技能研制系统，公司于2016年成功研制出全密度聚乙烯催化剂，可适用于业界常见的全密度聚乙烯出产工艺中，如UNIPOL、INNOVENE等。
气相催化剂：气相法聚烯烃工艺因其出产流程简略、单线出产才干大、出资本钱低而备受喜爱逐步成为干流工艺，我国在建的多个聚丙烯项目，大多数出产线选用气相法工艺。公司在催化剂老练的技能根底上，研制出了一种以乙氧基镁为载体的负载型催化剂，进一步完善了公司的催化剂产品线。气相催化剂的出产技能难度较大，载钛、载酯反响需求各自共同亚谨的操作条件、操控进程。一起，还要进行多次数、多溶剂种类的不同操控条件洗刷操作，才干取得优质的催化剂制品。公司已开端气相催化剂的中试作业，成功突破了各项技能难点，出产出的催化剂制品质量指标优胜，气相催化剂最低催化功率能到达50.00KgPP/gcat。
公司产品的客户粘性高。精密化工职业对原资料及中间体产品供给的安稳性要求较高，潜在进入者想要打入高分子资料制作商供给链系统需求通过一系列杂乱的认证流程，因而高分子资料制作商对供货商甄选进程和规范较为苛刻，一旦选定合格供货商后不会容易替换，具有较高的客户粘性。公司催化剂产品产销旺盛，募投项目包括425吨/年的催化剂产能。公司催化剂产品近三年的均匀产能利用率到达94.29%，产销率达101.32%。公司募投项目中，项目二：年产125吨聚烯烃催化剂设备新建项目，包括100吨/年聚丙烯催化剂及25吨/年聚乙烯催化剂产品；项目三：年产300吨聚烯烃催化剂、13000吨改性剂、7000吨预混剂、6500吨抗氧剂项目，包括300吨/年聚烯烃催化剂产品。
（本文仅供参阅，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）
上一篇：聚乙烯蜡多少钱一吨 下一篇：全球与我国聚乙烯蜡职业“十四五”远景规划及未来发展方向陈述2022-2028年版
